Os presento a una de las empresas más rentables de la última década de un sector bastante peculiar… El futbol y el Benfica.
Introducción a la tesis de inversión en el Benfica
El Benfica conocido por sus aficionados como “El Glorioso”, es un equipo histórico europeo. Tiene en su haber 2 copas de Europa, ganadas en su época dorada, los años 60. El club Lisboeta es el más laureado de Portugal, y también es el que tiene más socios y aficionados.
Construyó su icónico campo, el Estadio da Luz, en 2003.
Ese mismo año Luis Filipe Vieira se hace cargo de la presidencia del Benfica. Presidente polémico sobre todo en la actualidad, como veremos más adelante, pero que ha tenido muchísimo peso en la historia reciente.
Seixal
En 2006 se inaugura Benfica Campus, sin duda la joya de la corona. Es una de las mejores canteras del mundo. La academia de Seixal ha dado grandes talentos en los últimos años con nombres como Joao Félix, Bernardo Silva, Rubén Días, David Luiz, Joao Cancelo, Gonçalo Guedes y un largo listado de jugadores.
https://www.youtube.com/watch?v=h1DBukSmBL4
Benfica no deja de invertir en su academia, para tener las mejores instalaciones, con un gran equipo técnico que capta los mejores talentos lusos e internacionales y los desarrolla. https://www.marca.com/primera-plana/2019/12/07/5de53ae222601d70268b45ef.html
En la actualidad hay varios jugadores interesantes procedentes de la cantera del Benfica (Diego Gonçalves, Gonçalo Ramos y Morato) que cada vez están cogiendo más importancia en el primer equipo, pero hay muchos otros en el banquillo (Gedson Fernandes, Florentino Luis, Jota y Svilar) el equipo B (Tomas Araujo, Ronaldo Cámara, Paulo Bernardo, Umaro Embalo, Henrique Araujo…) o cedidos a otros equipos (Tiago Dantas, Nuno Santos, Vukotic, Tiago Araujo…) entre otros.
https://www.youtube.com/watch?v=BOeV8BUs_TU
Mercado de fichajes
El Benfica, no solo vive de Seixal, también son bastante habilidosos a la hora de fichar jugadores.
Tienen el mejor balance de fichajes de la última década, con unas plusvalías de 586 millones de euros según la web transfermarket. Unas cifras espectaculares si las comparamos con el resto de clubes europeos.
El mercado de fichajes en el mundo del futbol es claramente inflacionario, por lo que no parece una mala idea comprar ciertos equipos bien gestionados con activos únicos para protegerse de esta.
Inversión en equipos de futbol
Históricamente la mayoría de equipos de futbol siempre estuvieron mal gestionados, pero tras la crisis financiera algo cambio. Empezaron a entrar equipos de gestión mucho más profesionalizados, esto junto a la implementación del fair play financiero por parte de la UEFA en el año 2011, hizo que la mayoría de los equipos pasaran de pérdidas millonarias e insostenibles a beneficios.
Este cambio en la gestión hizo que muchos inversores y fondos comenzaran a ver a estos equipos como inversiones mucho más serias y empezaran a realizar operaciones con estos.
Como vemos en esta imagen, incluso en año de pandemia, este tipo de operaciones no se han parado de realizar.
Liga Portuguesa y el lugar del Benfica
La liga portuguesa está considerada según el coeficiente de la UEFA como la sexta mejor liga de Europa por detrás de Francia, Alemania, Italia, España e Inglaterra.
Los derechos televisivos son muy inferiores a todas estas ligas, ya que en Portugal los derechos generan en torno a 190 millones de euros anuales y en Francia por poner un ejemplo, siendo la 5ª generan aproximadamente 5 veces más. Es obvio que esto es en parte por el pequeño país que es Portugal y la importancia que tiene en ellos el mercado doméstico, pero con la internalización del futbol hacia grandes mercados como el asiático o el americano, existe una buena pata de potencial crecimiento en este campo a futuro. Además, los derechos de la liga no están centralizados, pero ya se ha llegado a un acuerdo para centralizarlos a partir de la temporada 2027/2028. Este es un paso necesario para hacer crecer el nivel de la competición y por tanto sus ingresos.
En la liga hay 4 grandes equipos. Benfica, Porto, Sporting de Portugal y en los últimos años se ha metido en esa lista el Sporting de Braga. Casualmente los 4 están listados en la bolsa de Lisboa.
Benfica actualmente tiene una ventaja competitiva muy grande respecto a sus rivales, ya que retransmite todos los partidos que juega como local atraves de Benfica TV. Es el único club que lo hace, y en parte es gracias a su mayor masa social, algo que les permite tener más ingresos que el resto.
Situación actual
Los últimos meses han sido realmente movidos para el club. Luis Filipe Vieira fue acusado de delito fiscal y blanqueo de capitales relacionado con una de sus empresas, y por ello se vio obligado a presentar su dimisión como presidente.
Su lugar lo ocupa provisionalmente Rui Costa. El mítico exjugador ocupaba el cargo de director deportivo desde hacía más de una década y de forma abrupta se vio obligado a ocupar el cargo. Rui Costa anuncio recientemente que habrá elecciones antes de final de año.
Días después se anunciaba un acuerdo privado de la venta del 25% de las acciones de Benfica SAD por parte de José Antonio Dos Santos con un empresario estadounidense, John Textor. Dicho acuerdo valoraba las acciones del club en 8,70 euros por acción, una prima sustancial sobre el actual valor de mercado, dando un valor al club de 200 millones de euros. La junta directiva se guarda un derecho de veto para compras de este calibre y no la aprobó al considerar que el momento era inapropiado y que Textor tenía interés en adquirir previamente acciones del Crystal Palace.
Crystal Palace anuncio el 11 de agosto que Textor se había hecho con el 18% de las acciones del club, pagando 87,5 millones de libras.
Covid-19
El covid ha afectado principalmente en los ingresos por la venta de entradas del Benfica, ya que durante toda la temporada pasada estuvieron jugando sin público. Esto supone unos ingresos de unos 30 millones por temporada.
Esta temporada esto ha cambiado, ya que actualmente pueden jugar los partidos con 1/3 de aforo y el gobierno portugués ya ha comunicado su intención de permitir el 100% de aforo en los estadios cuando el país llegue a tener al 85% de su población vacunada, una cifra que esperan alcanzar para el mes de octubre.
Otra de las partes afectadas es la de ventas de jugadores, ya que el volumen total de transferencias ha caído. Esto también tiene la otra cara de la moneda, ya que han aprovechado para firmar algunos jugadores talentosos a un precio menor al que valdrían en un mercado normalizado.
Cifras del Benfica
Las ventas descontando el mercado de transferencias han crecido al 9% anual aproximadamente la última década. Estas ventas precovid se componen de un 62% de derechos de TV, un 22% de taquilla del estadio y un 16% son ingresos comerciales.
Si contamos todos los ingresos, han tenido un crecimiento mayor, siendo cercano al 12% anual.
Los ingresos han crecido significativamente por encima de los ingresos de los clubs de las 5 grandes ligas, que crecieron al 6,7% anual.
Desde 2013, los resultados han sido muy buenos, teniendo todos los años beneficios positivos.
La deuda ha bajado significativamente en los últimos años, situándose en los 98,1 millones a cierre del 2020.
Estructura de la compañía y el accionariado
El accionariado de Benfica SAD se compone de un 63% de las acciones que están en manos del propio club, por lo que son los socios los que mandan y eligen a un presidente cada 4 años.
Benfica SAD tiene un CEO, Domingos Soares de Oliveira, que ocupa el cargo desde 2004.
El resto de las acciones está en manos de inversores privados. El mayor accionista es José Antonio Dos Santos, un empresario portugués, que mantiene más del 20% de las acciones.
Riesgos de la inversión en el Benfica
El principal riesgo en mi opinión es que llegue un nuevo presidente y este no tome decisiones correctas de asignación de capital y pueda destruir valor en el futuro. Creo que ese riesgo es limitado, gracias a tener accionistas privados detrás que frenen a este en esa toma de decisiones. Además, las normas de fair play financiero de la uefa y de las ligas hacen que cada vez los clubes sean más sostenibles y estén mejor gestionados financieramente.
La cultura de desarrollar jóvenes talentos en seixal en los últimos años es difícil que se revierta en el futuro, ya que está muy arraigada entre los aficionados y ya es una seña de identidad.
Otro de los principales riesgos en este sector es el riesgo deportivo, algo que en ciertas ocasiones depende del azar. Creo que este riesgo al tratarse del mejor club de Portugal está muy limitado, ya que lo que más te puede afectar es no jugar competiciones europeas y en la liga portuguesa los 2 primeros clasificados tienen clasificación directa para la champions league, el 3º va a la fase previa y si lo eliminan jugaría la Europa League, y el 4º juega o Europa League o la nueva competición creada por la uefa llamada Conference League.
Para el Benfica quedar 3º en liga es un año nefasto, por lo que prácticamente tiene asegurado un sitio en las competiciones europeas todos los años.
Posibles catalizadores del Benfica
Uno de los posibles catalizadores para desbloquear el valor es la venta de las acciones de su mayor accionista, José Antonio Dos Santos. En los últimos 3 años se ha visto involucrado en 2 movimientos de intento de vender su participación, el anteriormente mencionado con el empresario estadounidense, y en 2019 él y Vieira intentaron vender sus acciones al propio club a un precio de 5 euros por acción. La operación no tuvo la aprobación de la comisión nacional del mercado de valores portugués, al entender que había un claro conflicto de intereses.
Pero tras estos sucesos y tras las declaraciones de John Textor exponiendo que la presentación de ambos no fue hecha por ninguna persona de dentro del club, sino que fue por una institución de banca de inversión con sede en Londres, parece lógico pensar que José Antonio Dos Santos está buscando activamente un comprador de su participación.
Otro de los catalizadores es como cualquier otro equipo cotizado algún éxito deportivo, o la venta por una buena suma de dinero de alguna de sus estrellas.
Valoración del Benfica
Hay 23 millones de acciones en circulación, las cuales cotizan a un precio de 4,12 euros por acción, lo que implica un valor para el club 95 millones de euros.
El mercado está valorando al club en unas 0,6 EV/Ventas. Es la métrica más utilizada en el sector, y nos puede servir para hacer comparaciones entre clubs.
Existen muchos ejemplos de transacciones privadas de clubs de futbol, y al igual que en el mercado en general es curioso la diferencia de valoraciones que hay entre los precios que se pagan en los mercados públicos versus los mercados privados. Es difícil ver valoraciones de menos de 2 EV/Ventas en el mercado privado, en clubs que en la mayoría de sus casos son mucho más inestables que el Benfica y por supuesto de mucha menos calidad.
Por lo que parece razonable pensar que Benfica debería estar valorado por encima de 1 EV/Ventas. Eso implica al menos un valor de las acciones de 8,70 euros, el precio que ofertó Textor para comprar el 25%.
Un interesante potencial de revalorización que a futuro podría aumentar si sigue la línea de bajar la deuda y aumentar los ingresos.
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